太平洋证券股份有限公司郭梦婕，林叙希近期对贵州茅台进行征询并发布了征询申诉《贵州茅台：功绩适合预期，全年成见有望达成》，本申诉对贵州茅台给出买入评级，以为其成见价位为1844.64元，刻下股价为1560.04元，预期高涨幅度为18.24%。

贵州茅台(600519)

事件：贵州茅台发布2024年三季报，2024Q1-Q3终了总收入1231.2亿元，同比+16.9%，归母净利润608.28亿元，同比+15.0%，扣非归母净利润607.79亿元，同比+15.1%。2024Q3终了总收入396.7亿元，同比+15.6%，归母净利润191.3亿元，同比+13.2%，扣非归母净利润191.09亿元，同比+13.28%。

三季度茅台酒持重增长，1935控货系列酒增速放缓。分居品看，2024Q1-Q3茅台酒/系列酒分离终了营收1011.26/193.93亿元，同比+15.9%/+24.4%，其中2024Q3茅台酒/系列酒分离终了营收325.59/62.46亿元，同比+16.3%/+13.1%，茅台酒受益于飞天提价以及非标居品放量终了稳步增长，1935因批价压力于7月份暂停发货，系列酒增速环比放缓显著，8月复原发货并敞开部分县级市招商，1935最新批价690元。因有用需求不足以及市集预期走弱，茅台三季度批价略有回落，7月公司控货茅台批价有所反弹，但自8月平日投放之后批价走弱先锋影音电影，中秋国庆工夫因礼赠及商务需求相对同时进展疲软，飞天(散瓶)/飞天(原箱)最新批价2240/2260元。公司1*6小箱投放比例加多，1*12大箱投放比例减少，原箱及散瓶价钱体系逐渐趋同。8-9月份公司提高非标居品投放量，极品茅台/生肖酒原箱最新批价2880/2480元。

非标投放加多带动直销渠说念高增，三季度i茅台下滑主因1935控货。分渠说念看，2024Q1-Q3公司直销/批发渠说念分离终了收入519.89/685.29亿元，同比+12.5%/+21.0%。2024Q3公司直销/批发渠说念分离终了收入182.61/205.43亿元，同比+23.5%/+9.7%，直销占比47%，同比+2.9pct，主因非标居品占比晋升。2024Q1-Q3i茅台终了营收147.66亿元，同比+9.8%，其中24Q3终了营收45.16亿元，同比-18.4%，主因1935控货。死心到三季度末，公司国内和国际共有2122和106个经销商，年头于今分离净增+42/0个。

系列酒结构下移毛利率下滑，税金及附加率小幅高涨。2024Q1-Q3毛利率为91.53%，同比-0.2pct，其中2024Q3毛利率91.0%，同比-0.5pct，毛利率同比下滑主因1935控货使得系列酒结构下移。2024Q3税金及附加/销售/管制用度率分离为16.18%/4.08%/4.87%，同比+0.36/+0.36/-0.67pct，税金及附加率高涨商量主因铺张税影响，商量系列酒坐蓐放量晋升税率，但其在坐蓐端征收可能会与销售秩序错配，商量全年将保捏褂讪。2024Q1-Q3净利率达52.19%，同比-0.9pct，其中2024Q3净利率达50.05%，同比-0.9pct。2024Q3销售收现425.92亿元，同比+1.0%，主因二季度末与三季度末经销商提前打款节拍错配。2024Q3契约欠债为99.31亿元，同比/环比-14.64/-0.62亿元，营收+Δ预收款变动臆测+396.09亿元，同比+3.2%。瞻望全年，公司终了15%收入成见笃定性强，公司爱好鼓吹薪金，从大鼓吹增捏、捏续分成到回购刊出，全面保险鼓吹职权，晋升公司在成本市集的价值与竞争力。

投资提议：凭证2024年三季报和市集动销现状调理盈利预测，预

守正特殊宁静致远

计2024-2026年收入增速16%/11%/10%，归母净利润增速分离为15%/12%/11%，EPS分离为68.54/76.86/84.99元，对应PE分离为23x/20x/18x，按照2025年功绩予以24倍，予以成见价1844.64元，予以“买入”评级。

风险辅导:宏不雅经济承压、结构升级不足预期、行业竞争加重风险。

证券之星数据中心凭证近三年发布的研报数据绸缪，华泰证券龚源月征询员团队对该股征询较为深切，近三年预测准确度均值高达93.52%，其预测2024年度包摄净利润为盈利855.71亿，凭证现价换算的预测PE为22.88。

最新盈利预测明细如下：